證監會投資者保護局負責人答記者問
中國證監會投資者保護局成立以來，積極探索與投資者直接交流
的方式與渠道，通過調研走訪、召開座談會等方式廣泛聽取投資者的
心聲和建議，持續倡導理性投資、長期投資、價值投資的理念。在對
意見建議梳理和研究后，近日就投資者關心和關注的一些熱點話題，
投資者保護局負責人接受了記者的采訪。
記者：我國證券市場近些年的改革發展成績巨大，國際上都得到
了普遍認可，但是國內投資者卻沒有得到很滿意的回報，特別是廣大
中小投資者，近兩年都反映賠了錢，這是不是屬實，問題的根本性原
因何在？
答：我國股市近幾年的波動幅度確實很大，大漲之后又大落，就
最近兩年來看，由于持續下跌，投資者虧損面較大，特別是中小投資
者普遍沒有賺錢。造成這種局面的原因很復雜，最根本性的原因是當
前我國的資本市場結構還不夠合理，優化資源配置的功能沒有充分發
揮，市場約束機制不強，市場運行的體制和機制還存在不少問題。比
如，目前市場各方密切關注的發行體制改革、上市公司分紅和退市制
度的完善，以及建立投資者適當性制度等都非常關鍵。市場存在的“新
股熱”、新股發行“三高”、“惡炒 ST 股”、“惡炒小盤股”等現
象都與上述制度安排和監管操作方面的問題有關，這些問題的存在極
大地損害了廣大投資者的利益。對此，監管部門高度重視，正在積極
研究解決辦法。
記者：近期證監會一直在倡導樹立良好的投資理念，包括理性投
資、價值投資、長期投資等等，請問有何考慮？與當前的市場環境有
什么關系？
答：資本市場健康發展離不開投資者的參與，離不開良好的投資
理念。成熟理性的投資者群體是資本市場健康發展的基石，也是資本
市場安全運行和功能發揮的基本保障。當前市場存在的一些不理性的
投資觀念和行為，還沒有引起廣大投資者的足夠重視。比如有的投資
者不認真研讀招股說明書、公司基本面等信息，盲目熱衷于“打新”
“炒新”，結果遭受很大損失。據上交所 2010 年以來的統計顯示，
滬市新股上市首日漲幅逐年減小，新股上市后短期內股價跌幅超過大
盤。新股上市后 30 個交易日至 70 個交易日期間，剔除上證綜指漲跌
幅影響，股價較首日收盤價的跌幅從 6.51%擴大至 10.65%。在參與買
入的賬戶中， 99.7%是個人賬戶，且首日買入者多為博取短期收益，
這種“追漲”行為加劇了新股炒作，尤其在個股大幅上漲后，追高買
入的賬戶中高達 94.7%的虧損。
深交所的統計數據顯示了同樣的結果。新股上市首日買入者主要
是個人， 10 個交易日后超過六成虧損。以創業板為例， 2009 年 10 月
底至 2011 年 10 月底，上市首日個人投資者買入金額占比高達 95.06%，
其中 10 萬元以下個人投資者買入金額占比為 22.77%， 100 萬元以下
個人投資者買入金額占比為 62.48%；首日買入的個人投資者 10 個交
易日后虧損比例為 64.25%，其中 10 萬元以下個人投資者虧損比例為
64.62%， 100 萬元以下個人投資者虧損比例為 63.63%。從這些數字看
到，大部分投資者的損失是顯而易見的。
面對市場快速發展的局面，我們深切感受到，如果廣大投資者能
夠認真研究公司的基本面，潛心尋找具有發展潛力的股票，不盲目追
新、跟風、炒作概念，股市結構就會好轉，市場秩序就會好轉，投資
價值就會提升，就會讓參與市場的各方共同獲益。因此，培育健康成
熟的投資文化，是當前服務投資者的重要內容，只有這方面根本改變
了，才能真正建立起具有吸引力的、功能完善的市場，增強各方參與
者的信心，才能真正把保護投資者合法權益落到實處。
記者：前一段時間，證監會的負責同志勸說性地建議低收入者不
宜投資股市，這是不是意味著對大眾投資者的歧視，是不是限制了普
通人財產性收入的權利。另外，理性投資和藍籌股有什么關系，是否
只有買藍籌股才是理性投資？
答：引導一般投資者主要投資于績優大盤股，如同我們倡議低收
入群體選擇低風險的投資工具一樣，都是我們逐步建立起投資者適當
性制度的重要方面。倡導投資藍籌股本質上是倡導理性投資、價值投
資理念。目前，股市上的一般投資者沒有經過專業培訓，不具備充足
的時間和經驗去分析了解上市公司，而很多小公司、績差公司信息披
露也不夠真實、準確、完整、及時，所以跟風買進，炒新、炒小、炒
差，風險就會很大。據統計，目前，滬深 300 指數公司占總市值的
65%，營業收入占全部的 74%，凈利潤占全部的 84%。這些數據表明，
藍籌股就是市場的主體，是股市價值的真正所在。實踐表明，投資者
真正下功夫研究關注具有內在投資價值的上市公司，而且注意不要在
高價位買進，比如避免 2006 至 2007 年那樣的高點，就能夠獲得相對
較好的投資回報。最近，在北京地區個人投資者代表座談會上，一位
具有 12 年投資經驗的投資者講述了自己的投資歷程，她堅持通過多
種渠道研讀學習相關知識，堅持價值投資理念，堅持投資績優藍籌股，
從 7000 元起步，獲利頗豐。雖然這是個案，但從一個側面表明，只
要投資者回歸常態，多學習、多研究、多比較，不盲目、不投機、不
炒作，看公司實實在在的內在價值和發展潛力， 就有獲利的機會。
投資藍籌股倡導的是一種投資理念，不是簡單針對哪一只股票。
影響股價變動的因素很多，藍籌股的概念、范圍也不是一成不變的。
因此，不能機械地理解投資藍籌股的內涵，面對紛繁多變的市場，需
要投資者把握理性、價值投資原則，同時結合市場現狀、預期以及自
身情況，具體分析后進行選擇。
引導普通投資者投入與自己風險承受能力相稱的產品和領域，沒
有強制性，是監管部門從警示風險的角度善意地提醒投資者、保護投
資者。證監會肩負著依法維護資本市場秩序、推動市場健康發展的重
要職責，除了維護國家利益、維護廣大投資者的利益之外， 沒有自己
的任何特殊利益。
記者：近年來，證監會一直在推動投資者適當性管理，如創業板、
股指期貨都設定了一定的門檻，這是不是意味著要把中小投資者拒之
門外？
答：投資者適當性制度是境外成熟市場普遍采用的一種保護性措
施，并非簡單地要把哪些投資者擋在外面，而是從保護投資者角度進
行的一種風險控制，更是適應投資者、投資產品多元化發展的必要措
施。投資者適當性管理既有助于形成“買者自負”的風險意識，更是
監督“賣方有責”的主要抓手。投資者適當性管理一方面能夠確保投
資者清楚風險、理性投資，另一方面也有助于我們及市場經營主體給
投資者提供更有針對性、更有效的服務，其根本目的是服務好、保護
好投資者。曾經有一位退休老同志對權證了解不多，盡管中介機構做
了一些風險揭示工作，但他還是在沒了解“行權”等基本概念的情況
下投資了權證，由于沒有及時行權，導致血本無歸。投資者適當性管
理正是起到預防、警示作用，提醒投資者要有自我保護能力。同時，
投資者適當性管理要求加大對“賣方”的監督力度，看他們是否做到
了解客戶，根據情況對客戶分類管理，向客戶提供與其風險承受能力
相適應的產品。對于那些為了追求公司利益，誘使客戶購買風險高、
專業性強、與客戶承受能力不相匹配的產品的做法，監管部門將區別
不同情況，依法依規處理。
目前，投資者適當性制度正在逐步完善，創業板、股指期貨、融
資融券等已經初步形成比較成熟的模式，從市場反映來看，普遍對投
資者適當性制度安排比較認可，而且效果很好。下一步，債券市場、
場外市場的建設以及中介機構的規范發展都將融入投資者適當性管
理的理念，力爭在協會、交易所、中介機構等多方單位的參與下，推
動形成多層次的投資者適當性管理體系。
記者：證監會在推動上市公司分紅方面采取了哪些措施？
答：證監會高度重視引導上市公司分紅的工作，出臺了一系列措
施，并取得了一定效果。 2010 年全部上市公司境內股票融資額 9588
億元，分紅總額 4995 億元，分紅占比 52%。截止 2010 年底累計分紅
總額超過累計融資總額的上市公司有 178 家，占上市公司數量的
8.6%。上市后每年分紅的上市公司家數為 617 家，占全部上市公司數
量的 26.4%。上市公司分紅意識逐漸增強，回饋投資者的力度逐年增
加。但是，整體而言也存在一些問題，一是分紅股利支付率總體偏低。
2001 年至 2011 年上市公司現金分紅占凈利潤的比例約為 25%，而國
際成熟市場該比例通常在 40%至 50%之間。二是在股利形式上輕現金
股利，股利回報率低。 2001 年到 2011 年間 A 股市場累計完成稅后現
金分紅總額為 1.72 萬億元，而上市公司累計募集資金 4.05 萬億元，
實際現金分紅約占融資總額的 42.5%，如折算成年化收益率遠低于投
資者預期。這些數據說明我國上市公司分紅情況總體看還不太理想，
需要市場多方主體共同努力推進。通過營造重視分紅、積極分紅的市
場氛圍，引導上市公司努力回饋社會、回報投資者，讓投資者合理預
期、理性選擇，進而夯實價值投資的市場基礎。
在推動上市公司積極分紅方面，證監會采取了很多具體措施，
2008 年制定了《關于修改上市公司現金分紅若干規定的決定》，就
分紅問題提出了具體要求。 2011 年 11 月，證監會又發布了[2011]41
號公告，要求上市公司在年報中明確披露前三年現金分紅的數額、與
凈利潤的比率，同時應披露現金分紅政策的制定及執行情況，說明是
否符合公司章程的規定或者股東大會決議的要求，分紅標準和比例是
否明確和清晰，獨立董事和外部監事是否充分表達過意見，股東大會
是否及如何審議過相關議題，中小股東的合法權益是否得到足夠保護
等。對公司現金分紅政策進行調整或變更的，應當詳細說明調整或變
更的條件和程序是否合規和透明。對于報告期內盈利但未提出現金利
潤分配預案的公司，應詳細說明公司未分紅的原因、未用于分紅的資
金留存公司的用途等。滬深兩所也出臺了細化的規定。通過這些措施，
進一步加強了對上市公司利潤分配決策過程和執行情況的監管，也給
一些只求獲取不顧回報的公司敲響了警鐘。
當然，上市公司分紅的具體政策和方案屬于企業的法定自主權，
政府機構包括監管部門不能代為決策。企業自身發展有其周期和階
段，處于不同時期的公司對于利潤的處理會有所不同，但是上市公司
必須對如何回報股東有明確的觀念、認識和計劃，要充分向市場告知
和說明，這是其基本的責任和義務。投資者可以選擇分紅高的公司促
進其他公司回報股東；上市公司可以通過高回報贏得投資者的認可；
監管部門大力倡導價值投資，采取措施加強約束，引導上市公司增強
責任感，以穩定、優厚的分紅推進價值投資理念的形成，使整個市場
形成努力回報股東的良好氛圍。
記者：退市制度和理性投資有怎樣的關系？退市將會給市場帶來
怎樣的影響？強制退市，是否會造成投資者的投資打水漂？
答：退市制度的研究出臺有助于價值投資、理性投資、長期投資
等正確投資理念的形成。長期以來，有部分投資者熱衷于炒作業績差
公司和所謂的“殼資源”，究其根源，除了投資者“一夜暴富”的念
頭以及盲目跟風的投資行為之外，主要原因是我國證券市場上一些業
績差的公司不斷演繹著“不死鳥”的傳奇，大量 ST 板塊的上市公司
在四季度通過資產處置、債務重組和政府補貼等多種方式進行利潤操
作，規避了現有退市制度。這種狀況助長了投資者非理性的投資行為，
認為盡管公司連年巨虧也不會退市，從而豪賭借殼重組獲取暴利。有
投資者在座談會上明確表示，沒有退市，投機氣氛很難改變。因此，
落實嚴格的退市制度，有助于引導投資者理性、價值投資，形成健康
的投資文化和氛圍。退市制度作為資本市場的“凈化器”，能夠促進
市場發揮優勝劣汰的功能，在競爭中優化上市公司結構，從源頭上保
護中小投資者利益。沒有經營的壓力就沒有前進的動力，上市不是進
了保險箱，需要嚴格的淘汰制度督促管理層認真經營公司，不斷開拓
進取，在市場中立于不敗之地。投資者的信心也需要優秀的管理團隊、
有潛力的上市公司來提振。從長期看，退市制度有助于形成市場吐故
納新的動態平衡，有助于上市公司整體質量的不斷提高，從而從源頭
上保護中小投資者利益。
退市制度的制定過程中將會充分考慮保護投資者尤其是中小投
資者的合法權益，但不能理解成為投資者的非理性投資行為“買單”。
在退市制度的研究制定過程中，證監會在制度設計層面將考慮保護投
資者的機制。目前深交所完善創業板退市制度采取了六個方面措施，
就體現了這種理念。但是，投資者在投資績差股時要有清醒的認識，
要樹立起“買者自負”的意識，培養控制資產整體風險的止損意識。
當一家上市公司因為宏觀經濟因素、行業因素、經營因素等導致退市，
在上市公司依法履行了應盡披露義務的前提下，投資者要自行承擔投
資判斷的結果，期盼不理性的投資行為由國家買單是不切實際的。
記者：倡導理性投資，前提是要有真實、準確、完整、及時的信
息披露，證監會在這方面有什么舉措？
答：近期，投資者在座談會上反映，有的上市公司信息披露滯后，
還有的業績變臉太快，頻繁更正，并提出建立官方、權威的上市公司
信息披露平臺，以及加強上市公司信息披露監管等建議。
對于投資者反映的問題，監管部門非常重視，正在研究相關措施。
目前在完善落實有關監管政策措施的同時，也在考慮推動建立獨立第
三方評估機構，從服務投資者的角度，對招股說明書等材料進一步解
讀揭示風險的內容，發揮其專業特長，幫助投資者更加通俗、直觀地
了解擬發行公司的情況，理性判斷公司的投資價值，進一步推動形成
長期、理性、價值投資的理念和基礎。此外，證監會將進一步加大對
違法違規行為的打擊力度，對誤導投資者、欺騙投資者的行為嚴肅處
理，絕不姑息。
證監會投資者保護局負責人答復人民網網友兩
會建言（二）
人民網北京 3 月 15 日電（記者楊迪、楊波、楊曦）今日，中國
證監會投資者保護局負責人對人民網網友在“兩會”期間提出的涉及
資本市場熱點問題進行了集中回應，回應內容包括上市公司退市及分
紅制度、老三板股票轉板、打擊非法咨詢公司、嚴管專家薦股獲利等
13 大方面。以下為中國證監會投資者保護局回應全文：
一、如何向證監會舉報線索？
問：我是個十年老股民，最近發現有人明目張膽地操縱某只股票，
請問我應如何向證監會舉報線索？有哪些途徑？ （網友 IP：
121.14.235.★）
答：目前證監會接受投資者舉報線索的途徑主要有兩個：
一是通過來信來訪反映。給證監會直接來信，請寄“北京市西城
區金融大街 19 號富凱大廈中國證監會辦公廳信訪辦”，郵編 100033。
來訪請到“北京市西城區太平橋大街 107 號中國證監會來訪接待室”。
您還可以向證監會各派出機構反映，具體途徑請登錄中國證監會網站
（http://www.csrc.gov.cn)查詢。
二是通過投訴電話反映。證監會投訴電話，
010-66210166,010-66210182。證監會派出機構投訴電話，請登錄證
監會網站查詢。
二、能否嚴管或取消中央、省市電視臺的證券分析和推薦節目？
問：若要避免鄭宏中等人以“搶帽子”交易方式操縱股票價格再
度發生，能否嚴管或者干脆取消中央、省市電視臺的一切證券分析和
推薦節目？取消借殼重組等，因為他們是操縱股票價格的土壤。（網
友 IP： 220.166.65.★）
答：現行法律法規沒有禁止各級電視臺舉辦證券節目。 2010 年，
廣電總局發布《關于切實加強廣播電視證券節目管理的通知》，進一
步明確了廣播電視證券節目規范要求。目前，全國主要衛星電視證券
節目已基本進入正軌，個別地方電視臺節目中可能還存在某些不規范
的情況。為進一步規范廣播電視證券節目，證監會與廣電部門將繼續
采取以下嚴管措施：一是建立電視證券節目的制度規范；二是加強跟
蹤監控，及時叫停違規電視證券節目；三是嚴格規范推薦個股行為，
從機制上遏制“搶帽子交易”；四是鼓勵證券公司和證券投資咨詢機
構主動合規參與廣播電視證券欄目。此外，我們還在與其他金融監管
部門聯系洽商如何配合和相互支持投資者保護工作。
證監會歡迎廣大投資者對違法違規從事證券投資咨詢等活動的
舉報，一經查實，將依法處理。
三、如何避免“ 三高”發行，爆炒中小盤股票？
問 1：如何避免“三高”發行，爆炒中小盤股票？只有把中小板、
創業板的股票審核后分季度集中 4 次發行上市，這樣就可以避免“三
高”發行，爆炒中小盤股票。（網友 IP： 118.122.176.★）
問 2：新股發行價能否定為經審計的原始股東每股凈資產？如果
發行價提高，則原始股東按提高的比例縮股。在新股發行這個環節，
就可以避免原始大股東財富暴增，而是靠以后的公司發展。而且，這
才是同股同價，同股同權。想靠套現一夜暴富的公司老板就會止步。
財富的實現應該通過業務發展，而不是坑中小散戶。 (網友 IP：
123.150.202.★)
答：“三高”實際上是“新股熱”現象的必然結果。新股高價造
成市場生態惡劣，帶來了資源浪費、毒化了社會風氣、助長造假和違
法違規行為，從最基礎的層次上扭曲了市場結構，破壞了市場制度。
針對新股發行體制存在的問題，證監會高度重視，下了很大功夫，
下一步擬采取總體考慮，分步推進的改革方案，從以下四個方面入手：
一是從抑制過度投機入手，做好投資者教育和風險揭示工作，逐步建
立起投資者適當性制度。同時，對過度炒作新股、導致跟風現象的不
良行為，要根據實際，采取有針對性的措施加以遏制。二是健全股市
內在機制，通過放松管制，減少不必要的行政干預，強化市場約束，
促進發行人、中介機構和投資主體歸位盡責。三是推動更多的機構投
資者進入新股市場，引導長期資金在平衡風險和收益的基礎上積極參
與。四是在發行監管上要以信息披露為核心，不斷提升透明度。在具
體措施上，近期將加大買方和承銷商的定價責任，同時，提高股票流
